第一上海发布研究报告称，调整上海复旦（01385）至“持有”评级，预计公司未来三年的收入CAGR为5.1%，对应净利润CAGR为9.1%，目标价16港元。当前半导体行业除AI相关产品外暂未看到明确需求回暖，公司的各项业务24年收入均有承压。但FPGA业务下游客户订单稳定以及智能电表招标需求有望驱动这两项业务增长。
第一上海主要观点如下：
季度业绩摘要：
公司2024Q3实现收入8.9亿元，同比下滑5.5%。各产品线营业收入分别为：安全与识别芯片2.1亿元、非挥发性记忆体2.4亿元、智能电表芯片1.0亿元、FPGA及其他芯片3.2亿元、测试服务收入0.2亿元。毛利率52.1%，同比下降7.7pct，环比下降4.2pct，环比下降主要由于存储和MCU产品的单价下降。营业利润0.7亿元，同比下降65.4%。归母净利润0.79亿元，扣非归母净利润0.76亿元，同比下降59.8%。扣非每股收益为0.10元，去年同期为0.23元。
存量市场竞争激烈各类业务持续承压，FPGA毛利率略有下滑：
2024年以来公司各类业务受存量市场激烈竞争影响，为巩固市场份额，多类产品价格结构性下调，预计今年整体毛利率将有5%的下滑。2024年前9个月FPGA及其他芯片销售收入8.8亿元，同比下滑3.7%。公司多款基于1xnm
FinFET的FPGA产品已完成样片测试，部分产品已有小批量销售，未来将继续推进良率提升和产品谱系化拓展。此外，基于1xnmFinFET的新一代CPU+FPGA+AI融合架构产品样片测试顺利，已陆续给小部分客户送样。但当前尚未在未来几个季度看到明显的上行周期，叠加较为激烈的存量市场竞争，预估FPGA产品毛利率将调整至75%。
Q3智能电表业务受招标需求提升同比增长28.9%：
受今年电网招标次数从去年的全年两次增长至今年的三次，本季度智能电表业务收入同比增长28.9%达3.2亿元。公司积极布局汽车电子、智能家具等领域，目前55nm和90nm嵌入式闪存工艺已完成流片，未来将继续发展更多高可靠工业及车规级MCU产品进一步丰富旗下12寸工艺平台。但通用MCU产品仍受终端消费市场疲软导致的行业产能与库存受到出清影响，MCU销售价格面临较大压力。
风险：产品销售状况不及预期、产品价格调整、市场竞争加剧、研发进展不及预期、产能被限制风险。
